智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，白酒行业于2025Q2合座初始参加补助深水区，该行展望2026H1仍然延续出清筑底态势，现时出清关键期，2026Q3新的库存周期(价钱企稳，补库意愿改善)有望出现，该行判断2026年白酒行业报表营收同比增速呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，保举方面化繁为简，优先布局“出清确实度较高+处置运营材干居前+将来有成漫空间逻辑”的相对白马意见企业。首鼓动销滥觞企稳，全面ToC翻开成漫空间的贵州茅台(600519.SH)。

东吴证券主要不雅点如下：

25年加快出清，下半年尤其赫然，26Q1营收跌幅收窄

2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%;26Q1白酒板块营收同比下滑0.1%，归母净利同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。25年下半年板块加快出清，尤其25Q4营收降幅更超出前三季度，一方面破费场景缺失需求仍旧走弱，二是结尾烟栈房动销辛勤，去库偏慢，经销商出货盘活压力放大，反向传导，酒企汇聚转向开释报表压力。市集对约略治愈渠谈次序和价盘相对肃穆、库存和报表领先筑底企稳的公司愈加认同。26Q1受春节旺季带动用酒需求环比收复，但同比仍存差距，个东谈主餐饮及宴席场景缓缓确立，但商务场景仍在低位。

收入端：盛大加快探底，26Q1茅台、迎驾领先企稳

2025年白酒板块营收同比-18.1%，归母净利润同比-23.9%，其中25H1、25H2营收离别同比-12.7%、-24.7%，归母净利润离别同比-16.5%、-33.8%，开运体育中国app官方手机版下半年减慢赫然。分季度看，次高端收入增速自24Q2以来加快下探，25Q3以来跟随基数走低，收入同比降幅相对好于白酒其他细分;高端、区域龙头则连接于25Q2~25Q3加快转向，收入同比降幅合手续扩大，实时开释报表压力。25Q4+26Q1巨额酒企收现增速<表不雅回款增速<收入增速，且条约欠债余额同比下落，夸耀渠谈现款打款压力合手续显露。销售端，巨额公司表不雅回款增速与收入增速基本匹配，预收账款余额回落至周期性低位，高端酒回款旯旮承压、次高端酒企分化加重、区域酒回款旯旮走弱。收现端，跟随渠谈收款难度加大、库存占款加多，龙头酒企收现同比初始过期于表不雅回款同比，高端酒报表收现比环比回落，次高端酒收现比分化加重，区域酒龙头收现比盛大环比恶化。< p>

利润端：范围与结构双承压，净利率延续下滑

毛利率方面，2025年白酒板块毛利率为83.37%，同比普及0.44pct;26Q1板块毛利率为82.69%，同比下滑0.83pct。各家酒企毛利率阶段性承压，一方面在批价下行布景下，酒企允洽加大货折、返利守旧力度，而且产物结构有所回落;另一方面酒企收入下滑也酿成负范围效应。费率方面，25FY/26Q1白酒企业销售费率离别同比普及1.34pct/0.78pct至11.73%/9.63%，处置费率离别同比+0.61pct/-0.12pct至5.71%/3.75%，收入下滑使得销售费率被迫抬升，处置用度盛大加强管控下更为稳当。利润增速方面，25FY次高端(-7.9%)>高端(-22.39%)>地产酒(-43.9%)，26Q1高端(8.8%)>次高端(-19.4%)>地产酒(-26.1%)。产物结构回落、动销回荡不畅，酒企毛销差资格下行考研，同期范围负效应也存在一定影响。

风险指示：破费确立不足预期风险、行业竞争加重风险开运体育中国app官方手机版。